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購置稅優(yōu)惠 經(jīng)銷商報(bào)價(jià) 車主點(diǎn)評(píng)(5517條)

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監(jiān)制/分析師:開源證券研究所/劉強(qiáng)

金杯電工是華中地區(qū)最大的電線電纜制造商，也是中國領(lǐng)先的UHV輸變電設(shè)備電磁線、高壓電機(jī)和新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)制造商之一。公司秉承并購路線，先后收購了武漢（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）二線、通力電工等優(yōu)質(zhì)公司。，進(jìn)一步確認(rèn)了公司在電線電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。隨著特斯拉開始交付搭載國產(chǎn)電機(jī)的Model 3（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）/Y車型，扁線取代圓線的趨勢已成，公司將受益于扁線電機(jī)普及率的加速提升。

1、 低估值優(yōu)勢龍頭公司，受益于新能源扁線變革

1.1、積極探索，走并購路線，謀求新能源轉(zhuǎn)型升級(jí)。

它是華中地區(qū)最大的電線電纜制造商，也是中國領(lǐng)先的UHV輸變電設(shè)備電磁線、高壓電機(jī)和新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)制造商之一。早在2010年公司上市前，風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、核能發(fā)電等新能源電纜和電磁線已被確定為戰(zhàn)略發(fā)展方向之一。2016年初，公司將“實(shí)施充電樁運(yùn)營、電動(dòng)汽車電池組、汽車租賃等產(chǎn)業(yè)布局”列為重點(diǎn)工作計(jì)劃，并將新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向之一。綜合來看，公司決定在現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向新能源產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

公司堅(jiān)持并購路線，先后收購武漢二號(hào)線、通力電工等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，品牌聚集，進(jìn)一步確認(rèn)了公司在電線電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2020年10月，金杯電工通過收購和增資的方式收購了通力電工67%的股權(quán)，金杯與通力強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。

通力電工專業(yè)生產(chǎn)銅鋁導(dǎo)體漆包扁線系列產(chǎn)品，年生產(chǎn)扁線3.5萬噸。通過采用各種涂裝工藝，結(jié)合通力電工多年積累的品控經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品綜合指標(biāo)優(yōu)異，積累了制作高端電機(jī)、電器設(shè)備繞組的各種技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

通力電氣曾是新三板上市公司，立足江蘇多年發(fā)展，是國家電網(wǎng)公司通信建設(shè)部認(rèn)定的UHV交流項(xiàng)目電磁線五家合格供應(yīng)商之一。憑借多年的品牌積累，形成了以ABB、GE、西門子、東芝、戴恒集團(tuán)、中車集團(tuán)、TBEA、山東電力等國內(nèi)外知名輸變電設(shè)備企業(yè)以及國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)公司為主體的一批穩(wěn)定的高端客戶。李彤電氣產(chǎn)品已應(yīng)用于國內(nèi)外多個(gè)UHV重大項(xiàng)目，在電纜行業(yè)尤其是UHV建設(shè)領(lǐng)域擁有較大的市場份額和品牌影響力。

1.2.品牌協(xié)同，電線電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。

電纜作為國民經(jīng)濟(jì)中最大的支柱產(chǎn)業(yè)之一，是各行業(yè)的基礎(chǔ)。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、建筑、民用、通訊、船舶和石油化工等領(lǐng)域。，并被喻為國民經(jīng)濟(jì)的“血管”和“神經(jīng)”，與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。作為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要基礎(chǔ)支撐產(chǎn)業(yè)，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，中國電纜行業(yè)規(guī)模將從2021年的1.2萬億元增長至2026年的1.8萬億元。

根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會(huì)和能源局于2016年11月發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》，十三五期間，中國將繼續(xù)積極發(fā)展水電，大力發(fā)展新能源，加快煤電轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)施電能替代，深化電力體制改革。在此期間，預(yù)計(jì)中國配電網(wǎng)建設(shè)總投資將達(dá)到1.7萬億元，年均投資3400億元。此外，“十三五”期間，我國鐵路和城市軌道交通將繼續(xù)保持快速增長，鐵路、高速鐵路和城市軌道交通的運(yùn)營里程都將大幅增長，這將帶動(dòng)軌道交通電纜的市場需求持續(xù)增長。

金杯電工擁有豐富的電線電纜行業(yè)管理、生產(chǎn)、R&D和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。是華中地區(qū)電纜行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前，公司擁有橫跨湘、鄂、蘇、川四省的六大電纜產(chǎn)業(yè)基地和金杯、塔牌、賀飛三大區(qū)域主導(dǎo)品牌，總占地面積超過1000畝。

特種電線電纜業(yè)務(wù)毛利率較高，2020年毛利率為18.61%，2019/2020/2021H1營業(yè)收入為14.90/20.40/13.37億，同比增長2.25%/73.47%/63.36%。2019/2020/2021H1，電線業(yè)務(wù)收入為17.30/30.01/19.44億，同比增長2.25%/73.47%/63.36%。

電網(wǎng)和軌道交通投資的增加將有效促進(jìn)電線電纜行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)公司所在電線電纜行業(yè)的穩(wěn)定增長。

自成立以來，公司一直積極尋求外延發(fā)展的機(jī)會(huì)。先后通過并購收購了具有80年歷史、享有“巴蜀電纜第一股”美譽(yù)的四川家裝電線品牌塔牌電纜、湖北省最大的電線電纜企業(yè)、湖北省民營企業(yè)制造品牌百強(qiáng)企業(yè)賀飛電纜。從目前各個(gè)項(xiàng)目的發(fā)展來看，成效顯著。未來，公司將繼續(xù)立足電線電纜主業(yè)，適時(shí)、審慎地進(jìn)行投資并購，不斷提高公司的整體競爭力。

在UHV領(lǐng)域，公司電磁線具備UHV電磁線、軍用電磁線、新能源汽車電機(jī)用電磁線等特殊領(lǐng)域電磁線的生產(chǎn)和研發(fā)能力在國家電網(wǎng)認(rèn)定的四家電磁線專營企業(yè)中，金杯電氣有兩家子公司獲得供貨資格，其中子公司無錫通力在已投產(chǎn)的UHV項(xiàng)目中供貨占比最大。

在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，公司是湘電風(fēng)能、CRRC風(fēng)能、大云風(fēng)電等的供應(yīng)商。很多年了。2020年受益于風(fēng)電行業(yè)熱潮帶來的強(qiáng)勁需求，繞組線、電磁線圈等電機(jī)產(chǎn)品和風(fēng)電電纜產(chǎn)品銷量再創(chuàng)新高。

在核電領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功應(yīng)用于“華龍一號(hào)”第三代核電設(shè)備，是國內(nèi)唯一具備該專項(xiàng)產(chǎn)品科研生產(chǎn)能力的供應(yīng)商。此外，公司承擔(dān)了新一代核電設(shè)備電磁線的研發(fā)任務(wù)，現(xiàn)已成功開發(fā)出兩種新型電磁線產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的空白。

1.3、積累、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，科研隊(duì)伍不斷壯大。

吳、、為公司的實(shí)際控制人，通過直接和間接持有投資和閩能投資，持有公司27.95%的股份。本公司全資子公司金杯電磁線具有UHV電磁線、軍用電磁線、新能源汽車電機(jī)用電磁線等特殊領(lǐng)域電磁線的生產(chǎn)和R&D能力，是電磁線領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。此外，公司多年來堅(jiān)持走并購重組的發(fā)展道路，已成為擁有眾多子公司的大型集團(tuán)上市公司，行業(yè)地位和競爭力不斷提升。

金杯電工堅(jiān)持走“產(chǎn)學(xué)研一體化”之路。公司擁有國家輸變電電氣產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心(籌)建設(shè)第三方服務(wù)平臺(tái)的電纜檢測基地、國家電線電纜產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心(武漢)湖南工作站、特種電線電纜湖南國防科技重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、博士后科研流動(dòng)站協(xié)同R&D中心和CNAS實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證。是湖南省高新技術(shù)企業(yè)，湖南省電線電纜工程技術(shù)中心，湖南省工業(yè)設(shè)計(jì)中心。

經(jīng)過長期的技術(shù)積累和持續(xù)的R&D投入，公司培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)人員和一支能夠獨(dú)立承擔(dān)技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的科研隊(duì)伍，重點(diǎn)開發(fā)了一批高精尖拳頭產(chǎn)品，參與起草了多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司擁有湖南省唯一從事全系列電線電纜技術(shù)研發(fā)的省級(jí)工程技術(shù)研究中心，與國防科大、中南大學(xué)、華南大學(xué)等科研院所建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2、 滲透率提升邏輯：扁線電機(jī)優(yōu)勢突出，滲透率有望加速提升

2.1.扁電磁線成為驅(qū)動(dòng)電機(jī)的首選，這是國內(nèi)外各大主機(jī)廠的共識(shí)。

全球電氣化引領(lǐng)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)向高性能、高效率、高功率密度發(fā)展，必然對(duì)驅(qū)動(dòng)電機(jī)提出更高的要求。電磁線作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心材料，在技術(shù)上也在不斷創(chuàng)新。

驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為新能源汽車的“動(dòng)力心臟”，直接決定了新能源汽車的爬坡、加速、最高時(shí)速等重要性能指標(biāo)。電動(dòng)機(jī)是一種將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能的設(shè)備，它主要由定子鐵芯、定子繞組、轉(zhuǎn)子鐵芯、永磁體、軸承、端蓋和外殼組成。

新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車的核心部件之一。與傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī)相比，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的技術(shù)要求更高。驅(qū)動(dòng)電機(jī)需要具有較寬的恒功率范圍，滿足汽車的變速性能，具有較大的起動(dòng)轉(zhuǎn)矩、較強(qiáng)的調(diào)速能力、較高的效率、較寬的有效區(qū)域、較大的瞬時(shí)功率、較強(qiáng)的過載能力、較高的功率密度和較高的能量回饋效率。同時(shí)，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)在載流量、傳動(dòng)速度、散熱性能以及空所占體積方面優(yōu)勢明顯，能有效改善集膚效應(yīng)，降低高頻電流損耗。

電機(jī)是汽車的核心部件，漆包線是電機(jī)的關(guān)鍵原材料，因此對(duì)漆包線提出了更高的要求。新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)用漆包線必須耐高溫、耐寒、耐化學(xué)藥品、耐輻射、耐電暈、散熱性好、軟化擊穿高、焊接性能和加工特性優(yōu)良。上述特殊性能決定了扁線電機(jī)在新能源汽車領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用前景。

2.2.扁線電機(jī)三大優(yōu)勢:功率密度高，導(dǎo)熱性好，成本低。

顧名思義，扁線電機(jī)在定子繞組中使用扁銅線。先將繞組做成發(fā)夾狀(發(fā)針，俗稱發(fā)卡電機(jī))，放入定子槽內(nèi)，然后在另一端焊接發(fā)卡兩端。扁線電機(jī)的槽滿率較高，有助于提高功率密度。扁線電機(jī)和圓線電機(jī)的區(qū)別在于銅線的成型方式。扁線電機(jī)有利于槽滿率的提高。在相同功率水平下，扁線電機(jī)比圓線電機(jī)的槽滿率高20%-30%。槽滿率的提高，意味著在保持空不變的前提下，可以填充更多的銅線，產(chǎn)生更強(qiáng)的磁場強(qiáng)度和更高的功率密度。

扁平線可以減少銅損，有助于降低成本。漆包銅扁線比漆包銅圓線表面積大，極大地改善了趨膚效應(yīng)，減少了高頻電流的損耗，散熱性能好，適用于高頻傳導(dǎo)環(huán)境。電機(jī)繞組電阻與導(dǎo)體截面積成反比:R = ρ l/s (ρ為繞組電阻率，L為導(dǎo)體長度，S為導(dǎo)體截面積)。在電阻率和長度不變的情況下，軟扁電纜帶來的20~30%銅填充的增加，可以顯著增加電機(jī)導(dǎo)體的截面積，從而降低電機(jī)繞組的電阻。因此，可以有效降低電機(jī)繞組的銅損。

另外，扁線之間的接觸面積大，與圓線電機(jī)相比，導(dǎo)熱性更好，溫升更低。在同一個(gè)繞組室空中，漆包銅扁線的截面積可以大于漆包銅圓線，線圈槽填充率高，電阻降低，獲得更大的電流，避免電子產(chǎn)品過熱現(xiàn)象。根據(jù)電子愛好者的數(shù)據(jù)，扁線電機(jī)的溫升比圓線電機(jī)低10%左右。另外，扁線電機(jī)還可以通過節(jié)省末端的銅材來提高銅線的利用率，從而達(dá)到降低成本的目的。

在同等條件下，扁線的線圈間距小于圓線空，使體積更小、重量更輕的電機(jī)產(chǎn)品不再受線圈尺寸的限制，符合電機(jī)小型化、輕量化的發(fā)展趨勢。

2.3.長期來看，扁線電機(jī)的走勢具有很強(qiáng)的確定性。

小型化和高速化將是新能源汽車電機(jī)的主要發(fā)展趨勢，小型化必然要求電機(jī)功率密度大幅提高。從技術(shù)要求來看，十三五規(guī)劃提出新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)峰值功率密度要達(dá)到4kw/kg，但目前這個(gè)數(shù)字僅達(dá)到3.2-3.3kw/kg。得益于扁線電機(jī)體積小，扁線電機(jī)將優(yōu)先在混合動(dòng)力汽車上大規(guī)模應(yīng)用。

2021年1-6月，銷量前15的車型中扁線電機(jī)滲透率達(dá)到28%，2020年滲透率僅為14%。隨著特斯拉開始交付搭載國產(chǎn)電機(jī)的Model 3/Y車型，新車型的電機(jī)功率和扭矩將得到提升，引領(lǐng)扁線電機(jī)改革新潮流。我們認(rèn)為扁線電機(jī)滲透率將加快，扁線生產(chǎn)企業(yè)將充分受益。

我們預(yù)計(jì)，到2025年，扁線電機(jī)將占新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的90%。隨著新能源汽車銷量的快速增長，新車型的快速升級(jí)，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)技術(shù)的進(jìn)一步創(chuàng)新，對(duì)電機(jī)小型化、輕量化的要求不斷提高，扁線普及率有望加快。我們預(yù)計(jì)2025年全球扁線需求將達(dá)到近15.6萬噸，扁線市場將在空之間

3、 成長性邏輯：短期競爭格局向好，長期技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)勢凸顯

3.1.電磁線行業(yè)壁壘高，高端產(chǎn)品供給不足。

3.1.1.資本、客戶、技術(shù)共同構(gòu)筑行業(yè)壁壘。

新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)用扁線生產(chǎn)技術(shù)難度大，生產(chǎn)壁壘高，與客戶捆綁度高。目前具備扁線產(chǎn)能的企業(yè)主要有精達(dá)股份、長城科技、冠城大通、金杯電工等。隨著下游扁線電機(jī)普及率的提高，扁線生產(chǎn)技術(shù)成熟的企業(yè)將充分受益。

資金壁壘方面，原材料成本占比較高，新進(jìn)入者需要大量的營運(yùn)資金。電磁線生產(chǎn)的主要原料是電解銅。由于電解銅價(jià)格處于高位，占用大量營運(yùn)資金，是典型的資金密集型行業(yè)，對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者的資金規(guī)模和籌資能力要求較高。

在客戶壁壘方面，電磁線制造商與其下游客戶的合作關(guān)系具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。由于電磁線產(chǎn)品的特點(diǎn)，下游客戶無法通過抽樣等傳統(tǒng)手段立即對(duì)所有產(chǎn)品的質(zhì)量做出合理的判斷和檢驗(yàn)，只能在終端產(chǎn)品客戶的使用過程中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品潛在的質(zhì)量缺陷。

因此，客戶在選擇電磁線供應(yīng)商時(shí)，一般要試用很長時(shí)間，以便對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品有足夠的了解；同時(shí)，一般的下游客戶在選擇供應(yīng)商后會(huì)形成長期的合作關(guān)系，使得質(zhì)量穩(wěn)定性成為這個(gè)行業(yè)的主要壁壘之一。

在技術(shù)壁壘方面，為了保證電機(jī)、家電、通訊等領(lǐng)域設(shè)備的性能和質(zhì)量穩(wěn)定，電磁線產(chǎn)品的質(zhì)量和性能必須嚴(yán)格穩(wěn)定。特別是用于新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)的扁線產(chǎn)品，會(huì)直接影響汽車行駛的安全性和穩(wěn)定性，間接影響新能源汽車的續(xù)航里程、安全性等關(guān)鍵指標(biāo)。這對(duì)電磁線生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量提出了嚴(yán)格的要求。因此，優(yōu)秀的電磁線制造商必須具備良好的質(zhì)量控制流程和強(qiáng)大的R&D和工藝設(shè)計(jì)能力。

3.1.2.行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，高端產(chǎn)能有限。

國內(nèi)電磁線行業(yè)是完全競爭行業(yè)，同質(zhì)化嚴(yán)重。目前，我國從事電磁線生產(chǎn)的企業(yè)有上千家，其中具有一定規(guī)模的約200家，年生產(chǎn)能力超過5萬噸的不超過10家。許多企業(yè)是通過模仿和學(xué)習(xí)發(fā)展起來的。產(chǎn)品品種和技術(shù)有很多趨同，行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重。只有包括我公司在內(nèi)的少數(shù)大型企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量好、技術(shù)先進(jìn)的產(chǎn)品，但與國外電磁線生產(chǎn)廠家相比仍有差距。隨著電磁線行業(yè)的發(fā)展和市場的成熟，中國電磁線市場以品牌為核心的競爭格局正在逐步形成。

目前我國電磁線行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的突出問題是普通電磁線產(chǎn)品供給充足而高端產(chǎn)品供給不足。由于技術(shù)門檻低，下游客戶分散，長尾效應(yīng)明顯，電磁線市場競爭激烈，集中度很低。據(jù)華晶產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)電磁線市場，晶大股份排名第一，達(dá)到11.23%；其次是長城科技，市場份額為7.06%；成達(dá)通、盧曉科技和金杯電工的市場份額分別為3.85%、2.4%和1.21%。

我國電磁線生產(chǎn)企業(yè)參差不齊，技術(shù)水平差異很大。行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)只能生產(chǎn)沒有特色的普通產(chǎn)品。因此行業(yè)內(nèi)普通電磁線產(chǎn)品的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到飽和。而電子線、新能源汽車專用線、風(fēng)電設(shè)備線、航空航天等高端設(shè)備線等高端產(chǎn)品，如航空空航空航天，由于供應(yīng)商數(shù)量有限，行業(yè)產(chǎn)能不足，供應(yīng)缺口較大。

3.2.金杯電工積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，逐漸成為電磁線領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

金杯電工是中部地區(qū)最大的電線電纜生產(chǎn)企業(yè)，是中國領(lǐng)先的UHV輸變電設(shè)備電磁線、高壓電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，榮獲“2019年中國電纜行業(yè)最具競爭力企業(yè)20強(qiáng)”。全資子公司金杯電磁線具備UHV電磁線、軍用電磁線、新能源汽車電機(jī)用電磁線等特殊領(lǐng)域電磁線的生產(chǎn)和研發(fā)能力，在電磁線領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2021年上半年，金杯電工電磁線業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)14.46億，同比增長175.43%。

金杯電磁線專注扁電磁線30年，是中國領(lǐng)先的UHV輸變電設(shè)備、高壓電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)用電磁線制造商之一。目前擁有湘潭和無錫兩大生產(chǎn)基地，扁電磁線產(chǎn)能為4.5萬噸/年。它是中國領(lǐng)先的扁平電磁線企業(yè)。

相對(duì)于漆包圓線，漆包扁線對(duì)可靠性的要求更高，一致性控制更難，制造工藝更復(fù)雜，需要更多的科研投入和研究。金杯電磁線積累了豐富的制造經(jīng)驗(yàn)和成熟的技術(shù)，在新能源汽車電機(jī)用扁電磁線領(lǐng)域具有核心技術(shù)優(yōu)勢。多年獲得IATF16949認(rèn)證，綜合競爭力處于行業(yè)前列，能夠快速開發(fā)出滿足不同客戶需求的產(chǎn)品。截至2021年上半年，金杯電工已與50家客戶合作90多個(gè)項(xiàng)目，為多家客戶獲得定點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)批量供貨。此外，幾個(gè)新項(xiàng)目的開發(fā)仍在繼續(xù)，以便全面推進(jìn)。

成本方面，公司持續(xù)優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)成本控制。金杯電工漆包線毛利率快速增長。2020年漆包線毛利率將達(dá)到16.58%，行業(yè)第一。金杯電工采用上引法生產(chǎn)自己的銅桿，有效控制了生產(chǎn)成本。上引法生產(chǎn)的無氧銅桿含銅量可達(dá)99.95%以上，機(jī)組采用變頻控制和三相平衡技術(shù)，可有效降低能耗。在上游電解銅價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，可以有效控制扁線的生產(chǎn)成本。

在生產(chǎn)技術(shù)方面，公司采用進(jìn)口設(shè)備，不斷推動(dòng)生產(chǎn)工藝的改進(jìn)。公司從法國REDEX公司引進(jìn)最先進(jìn)的五工位精軋?jiān)O(shè)備，其先進(jìn)的精軋工藝具有提升傳統(tǒng)拉伸和擠壓工藝的優(yōu)點(diǎn)，克服了兩種傳統(tǒng)工藝的缺點(diǎn)。精密軋機(jī)生產(chǎn)的裸線可以做到:裸線經(jīng)過軋輥軋制，外觀質(zhì)量可以達(dá)到鏡面；導(dǎo)體金相組織均勻，導(dǎo)電性能優(yōu)于國家標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)械性能良好。裸線尺寸根據(jù)設(shè)定偏差自動(dòng)調(diào)整，具有記憶和鎖定功能。批次之間不存在影響阻力平衡的產(chǎn)品尺寸。該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量完全可以滿足高檔電磁線的質(zhì)量要求。

3.3.新能源汽車銷量超預(yù)期，高端平線產(chǎn)能成為核心競爭力。

在新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域，金杯電磁線相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。金杯電工已獲得博格華納、上海UMC、蘇州匯川等眾多國內(nèi)外重點(diǎn)客戶的認(rèn)可和定點(diǎn)授權(quán)。，專門從事新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。2018年，公司將批量供應(yīng)特斯拉的供應(yīng)商，產(chǎn)品性能有望大幅提升。

隨著公司與下游客戶的深度綁定，2018年以來漆包線收入保持20%左右的增速。金杯電器的直接客戶包括上海UMC、博格華納、匯川科技、金靖電氣等50多家公司，終端車企包括長城、SAIC、日產(chǎn)、大眾、捷豹、路虎、威馬、廣汽。

隨著新能源汽車增速超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)電機(jī)扁線繞組替代傳統(tǒng)圓線繞組的速度超預(yù)期，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)高質(zhì)量漆包扁線無法滿足電機(jī)企業(yè)需求的局面，產(chǎn)能成為電磁線企業(yè)的核心競爭力?！笆奈濉逼陂g，金杯電工投資7.11億元建設(shè)年產(chǎn)5萬噸新能源汽車電機(jī)專用車間，不斷升級(jí)產(chǎn)品技術(shù)，不斷鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，最終實(shí)現(xiàn)扁線電機(jī)領(lǐng)域全球領(lǐng)先的戰(zhàn)略目標(biāo)。新能源汽車扁平線方面，計(jì)劃2021年底產(chǎn)能達(dá)到7000噸，2023年6月達(dá)到2萬噸，2025年6月達(dá)到5萬噸。

短期內(nèi)高端電磁線廠家有限，供應(yīng)能力不足。電磁線行業(yè)競爭激烈，我國電磁線生產(chǎn)企業(yè)參差不齊，技術(shù)水平差異很大。行業(yè)內(nèi)普通電磁線產(chǎn)品產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到飽和。但以電子線、新能源汽車專用線、風(fēng)電設(shè)備線、航空空航天線等高端設(shè)備線為代表的高端產(chǎn)品。，由于供應(yīng)商數(shù)量有限，行業(yè)產(chǎn)能不足，存在較大的供應(yīng)缺口。生產(chǎn)擴(kuò)張快、供應(yīng)能力強(qiáng)的企業(yè)可以在短期內(nèi)獲得較大的市場份額。

從長遠(yuǎn)來看，掌握核心技術(shù)的企業(yè)將具有更大的競爭優(yōu)勢。用扁線代替圓線符合降低驅(qū)動(dòng)電機(jī)成本和體積的要求。驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車的關(guān)鍵部件，其總體發(fā)展趨勢將朝著集成化方向發(fā)展。目前，一體化集成系統(tǒng)在整個(gè)驅(qū)動(dòng)電機(jī)中的比例已經(jīng)超過40%。隨著終端客戶在緊湊性、成本控制和產(chǎn)品性能等方面綜合要求的不斷提高，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)正在經(jīng)歷從分立組件供應(yīng)商向集成系統(tǒng)供應(yīng)商演變的過程。

以往在特定組裝領(lǐng)域具有一定技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，開始積極拓展和布局其他組裝領(lǐng)域，希望盡快擁有系統(tǒng)級(jí)的設(shè)計(jì)、R&D、制造和集成能力，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。在高度集成的趨勢下，驅(qū)動(dòng)電機(jī)的制造商對(duì)電機(jī)材料的選擇有了更高的標(biāo)準(zhǔn)，他們傾向于選擇符合電機(jī)輕量化的材料。取代扁線的趨勢已經(jīng)成為。

在一體化電驅(qū)動(dòng)總成中，對(duì)電機(jī)電磁線的耐電暈性和耐油性提出了更高的要求。金杯電器有800V高壓電機(jī)驅(qū)動(dòng)繞組線解決方案?，F(xiàn)已在行業(yè)內(nèi)布局多種高溫復(fù)合絕緣設(shè)計(jì)方案、多股絞合方利茲結(jié)構(gòu)等新思路，并在高PDIV、高耐電暈壽命、良好的機(jī)械自動(dòng)化加工性能等方面成功取得突破。展望未來，隨著新能源汽車驅(qū)動(dòng)平臺(tái)向高壓發(fā)展，金杯電工的競爭優(yōu)勢將更加明顯。

4、 盈利預(yù)測

隨著公司新能源扁線銷售占比的提升，新能源扁線的毛利率高于傳統(tǒng)漆包線產(chǎn)品，將提振公司電磁線業(yè)務(wù)的整體毛利率。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年電磁線業(yè)務(wù)毛利率分別為15%/18%/23%。

扁線電機(jī)將加速取代圓線電機(jī)。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年扁線電機(jī)普及率分別為25%/36%/50%。隨著扁線滲透的加快，預(yù)計(jì)2021-2023年公司電磁線銷量的CAGR為41%。

我們選取了電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的精達(dá)股份、寧波云升和臥龍電氣與金杯電氣進(jìn)行比較?？杀裙?021/2022/2023年平均估值28.0/21.3/14.1倍。金杯電氣受益于滲透率提升和成長兩大邏輯，預(yù)計(jì)2021/2022/2023年歸母凈利潤3.5%。

風(fēng)險(xiǎn)警告

上游原材料價(jià)格波動(dòng)；扁平電機(jī)的磁導(dǎo)率小于預(yù)期；行業(yè)內(nèi)的競爭加劇了。

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