【太平洋汽車(chē)網(wǎng) 行業(yè)頻道】北京時(shí)間8月8日凌晨2點(diǎn)，小鵬汽車(chē)也向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，計(jì)劃在紐交所掛牌上市。自此，國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力頭部三家企業(yè)：蔚來(lái)、理想、小鵬全部做出了“赴美上市”的計(jì)劃。與此同時(shí)，中美之間近年來(lái)摩擦不斷，繼中興、華為被美國(guó)打壓之后，TikTok、微信也相繼遭遇在美國(guó)被禁的風(fēng)險(xiǎn)。而自年初瑞幸暴雷之后，愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)等多家中概股相繼被做空，美國(guó)更是拋出了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，隨即包括阿里巴巴、京東、百度、網(wǎng)易等在美國(guó)上市的“中概股”知名企業(yè)紛紛選擇返回港股上市。如此局面下，包括造車(chē)新勢(shì)力三強(qiáng)在內(nèi)，中國(guó)企業(yè)赴美IPO的熱度為何仍未減退，小鵬赴美上市又有哪些機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？

●《見(jiàn)證》是什么？

　　《見(jiàn)證》是太平洋汽車(chē)打造的行業(yè)欄目，在這里與網(wǎng)友們共同見(jiàn)證汽車(chē)行業(yè)大事件。揭開(kāi)熱鬧喧嘩的表面，我們將一起探究行業(yè)大事件的因果以及本質(zhì)，思考未來(lái)更多的可能性。

　　對(duì)于中國(guó)企業(yè)，尤其是新興企業(yè)為何特別熱衷于“赴美上市”，可能很多朋友都會(huì)有疑問(wèn)，是A股不香嗎？還是資本主義的韭菜更好割？

　　其實(shí)，從根源上來(lái)看，最大的問(wèn)題在于中美對(duì)于IPO的要求不同，國(guó)內(nèi)A股執(zhí)行的是核準(zhǔn)制，而美股執(zhí)行的是注冊(cè)制。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是核準(zhǔn)制是需要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，通過(guò)以后才能上市；而注冊(cè)制只需要達(dá)到監(jiān)管部門(mén)設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)就能上市。后者會(huì)更加市場(chǎng)化，而前者的要求會(huì)更高一些。

　　制度本身沒(méi)有孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，核準(zhǔn)制下的A股股價(jià)波動(dòng)較小，退市的情況更是少有發(fā)生，能更好的保護(hù)投資者權(quán)益；而注冊(cè)制下，業(yè)績(jī)不佳，市場(chǎng)預(yù)期較差的情況下會(huì)被無(wú)情的拋棄出局，即便選擇不退市，也會(huì)變成沒(méi)有交易，股價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在一分錢(qián)的“仙股”。

　　不過(guò)核準(zhǔn)制的高門(mén)檻對(duì)于有潛力的初創(chuàng)企業(yè)確實(shí)不夠友好，單一條股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元且連續(xù)三年盈利，就已經(jīng)把還在“燒錢(qián)”階段的造車(chē)新勢(shì)力品牌拒之門(mén)外了。而且核準(zhǔn)制IPO需要排隊(duì)，需要的時(shí)間更久，注冊(cè)制下的美股上市周期更加可可控。當(dāng)然國(guó)內(nèi)在2018年開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制并開(kāi)設(shè)了科創(chuàng)板，也已經(jīng)有造車(chē)新勢(shì)力計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，不過(guò)論資本的流通和金融政策的完善性都遠(yuǎn)不及美股，美國(guó)目前仍然有著最完善的金融市場(chǎng)。

　　美股市場(chǎng)上，不論是海量的金融投資機(jī)構(gòu)還是中小投資者，對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ男陆?jīng)濟(jì)公司都更加友好。以新能源汽車(chē)為例，還在不斷“燒錢(qián)”的特斯拉2010年股價(jià)只有17美元/股，今年7月份的時(shí)候甚至一度飆升到了1643美元/股。2018年9月在美國(guó)紐交所敲鐘的蔚來(lái)，如今股價(jià)在12美元左右，總市值達(dá)到144.50億美元。有這樣優(yōu)秀先例對(duì)標(biāo)，理想、小鵬自然也會(huì)選擇在這個(gè)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)未來(lái)得到認(rèn)可的市場(chǎng)上市。

　　同時(shí)，美國(guó)作為全球最大的金融市場(chǎng)，在美股占一個(gè)坑位，對(duì)品牌的全球知名度和影響力都有巨大的幫助，有全球眼光的公司自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這樣的機(jī)會(huì)。在海外上市也是企業(yè)走出去，融入全球化的重要一步。當(dāng)然，即便對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，美股上市對(duì)品牌的提升也大有裨益。

　　當(dāng)然除了這些表層原因，其實(shí)很多初創(chuàng)公司在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上從成立之初就是以在美股上市為目標(biāo)的。大家知道很多初創(chuàng)企業(yè)早期都是靠“燒VC的錢(qián)”活著，這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)當(dāng)然不都是“SBVC”，他們也是以盈利為目的的，而真正盈利的方式是在企業(yè)趨于穩(wěn)定時(shí)擇機(jī)賣(mài)出股票套現(xiàn)。企業(yè)上市是投資者最佳的退出機(jī)制。

　　在美股上市的企業(yè)，投資者可以直接以美元結(jié)算，而在國(guó)內(nèi)上市的話，投資機(jī)構(gòu)的收益需要證監(jiān)會(huì)審核才能兌換成美元，因而有海外投資機(jī)構(gòu)背景的企業(yè)勢(shì)必會(huì)優(yōu)先選擇在美股上市。例如理想初期的融資包括經(jīng)緯中國(guó)；而小鵬汽車(chē)在A+輪融資引入了GGV紀(jì)源資本、IDG以及經(jīng)緯中國(guó)等海外資本。同時(shí)，在美股上市對(duì)拓展企業(yè)海外融資渠道也會(huì)有幫助，對(duì)于仍處于發(fā)展期的企業(yè)尤為重要。

　　要說(shuō)小鵬汽車(chē)不缺錢(qián)，那何小鵬也不敢這么說(shuō)。放眼國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力，大概也只有一擲千金的許家印打造的恒大汽車(chē)敢說(shuō)自己不缺錢(qián)了。不過(guò)，眼下小鵬確實(shí)不是很缺錢(qián)。截止2020年二季度，小鵬汽車(chē)賬上有現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)21.183億。但是，值得注意的是，小鵬汽車(chē)在7月、8月分別完成C+和C++輪融資，融資金額超9.47億美元。IPO前，小鵬汽車(chē)預(yù)計(jì)合計(jì)持有現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)超80億人民幣，算得上新興造車(chē)企業(yè)賬面數(shù)據(jù)最富裕的。

　　那么上市對(duì)小鵬汽車(chē)而言有什么好處？目前傳聞，小鵬上市后的市值目標(biāo)為400億美元。如果沒(méi)有什么概念的話，可以參考目前中國(guó)車(chē)企市值最高的汽車(chē)企業(yè)比亞迪，市值約2329億人民幣(334億美元)。也就是說(shuō)如果目標(biāo)達(dá)成，小鵬汽車(chē)將成為國(guó)內(nèi)市值最高的汽車(chē)企業(yè)，甚至超過(guò)了百年汽車(chē)品牌福特（不到300億）。傳送門(mén)：《小鵬IPO|三年虧近60億 目標(biāo)市值想超越福特?》

　　在交付量率先破萬(wàn)的賭局中，何小鵬沒(méi)能贏下蔚來(lái)汽車(chē)的李斌。在市值上，小鵬汽車(chē)看來(lái)是計(jì)劃完勝市值約158.95億美元（截止8月7日）的蔚來(lái)了。400億美元的市值目標(biāo)確實(shí)不是一個(gè)小數(shù)目，不過(guò)和市值一度超過(guò)3000億美元，如今仍然高達(dá)2700億美元的特斯拉就是小巫見(jiàn)大巫了。

　　在特斯拉市值雄踞高位，蔚來(lái)股價(jià)一片看好的當(dāng)下，確實(shí)是小鵬汽車(chē)赴美上市的絕佳時(shí)機(jī)，畢竟手握融來(lái)的錢(qián)也不能坐吃山空。單從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，小鵬汽車(chē)2018年、2019年、2020年前6月的收入分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元，凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元，兩年半來(lái)合計(jì)虧損近60億元。2018年和2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣10.51億元、20.70億元，今年上半年的研發(fā)費(fèi)用則為6.31億元。

　　當(dāng)下，小鵬汽車(chē)管理層持股達(dá)40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀(jì)源資本、晨興資本等。上市之后通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)渠道募集資金，也可以更穩(wěn)固的將控制權(quán)掌握在小鵬汽車(chē)管理層。

　　小鵬上市之路早有苗頭，2019年12月，小鵬汽車(chē)運(yùn)營(yíng)主體廣州橙行智動(dòng)汽車(chē)科技有限公司47位股東將其所持的全部股權(quán)悉數(shù)出質(zhì)，質(zhì)權(quán)人均為廣東小鵬汽車(chē)科技有限公司，股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記日期為12月10日。

　　小鵬汽車(chē)在當(dāng)時(shí)頻繁的動(dòng)作，股東股權(quán)出質(zhì)、變更名稱(chēng)、增加合伙人等等操作實(shí)際上就是在搭建VIE架構(gòu)，為上市是做準(zhǔn)備。

　　北京時(shí)間8月8日凌晨2點(diǎn)，小鵬汽車(chē)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“XPEV”，承銷(xiāo)商 包括美銀證券、瑞信、摩根大通等。目前，關(guān)于小鵬汽車(chē)的IPO暫未定價(jià)，融資額度也未確認(rèn)（1億美金為占位符，最終融資額度暫未確認(rèn))。

　　2018年9月份，造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)汽車(chē)在紐交所正式掛牌上市，敲響了中國(guó)新能源汽車(chē)紐交所第一鐘，也是新勢(shì)力造車(chē)的第一股，截至8月7日收盤(pán)，蔚來(lái)市值158.95億美元。

　　2020年7月13日，特斯拉市值超過(guò)3000億美元，這一數(shù)據(jù)無(wú)疑給了新興造車(chē)企業(yè)申請(qǐng)IPO一劑強(qiáng)心針，2020年7月30日，理想汽車(chē)正式在納斯達(dá)克掛牌上市，成為第二家赴美上市的中國(guó)新能源企業(yè)，市值一度接近140億美元，截至8月7日收盤(pán)，理想市值141.26億美元。

　　而我們今天正在聊的小鵬汽車(chē)正在提交IPO，等待紐交所上市，據(jù)悉目標(biāo)市值400億美元，目標(biāo)是中國(guó)車(chē)企的領(lǐng)頭羊。

　　同樣處在行業(yè)焦點(diǎn)的威馬汽車(chē)也被傳出了年內(nèi)要登錄科創(chuàng)板的消息，盡管威馬官方表示“不予置評(píng)”，但是對(duì)此也沒(méi)有否認(rèn)。按照去年10月威馬獲得了由百度在線領(lǐng)頭的30億C+輪融資，也就是說(shuō)現(xiàn)在威馬的財(cái)務(wù)狀況良好，我們有理由相信威馬上市一事并不是空穴來(lái)潮。同期的哪吒汽車(chē)也表示過(guò)計(jì)劃在2021年登陸科創(chuàng)板上市。

　　新興造車(chē)企業(yè)刷新了大多數(shù)人對(duì)于產(chǎn)品和銷(xiāo)量決定車(chē)企價(jià)值的傳統(tǒng)認(rèn)知，其背后巨大的技術(shù)潛力已經(jīng)成為車(chē)企未來(lái)發(fā)展?jié)摿︻A(yù)估的重要組成部分，此次提交IPO的小鵬汽車(chē)就是如此。

　　造車(chē)新勢(shì)力都風(fēng)風(fēng)火火的躋身上市熱潮，但是上市了也不意味著一切落定，究其原因，產(chǎn)品才是造車(chē)新勢(shì)力挺直腰桿的底氣。“中國(guó)新興造車(chē)企業(yè)第一股”蔚來(lái)汽車(chē)上市后，因?yàn)榻舆B出現(xiàn)的“自燃”事件還有賬面長(zhǎng)期虧損，飽受質(zhì)疑。無(wú)獨(dú)有偶理想汽車(chē)上市一周后，2020年8月6日在廣東省肇慶市二廣高速四會(huì)、連州方向一輛理想ONE發(fā)生起火事故，加上此前的幾起起火事故，公眾對(duì)于理想的信任等級(jí)受到了巨大影響。

　　盡管現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于新興造車(chē)企業(yè)采用的是略帶包容的態(tài)度，但是留給已經(jīng)迎來(lái)大面積交付和IPO上市階段的的新興造車(chē)企業(yè)的時(shí)間已經(jīng)不多了，產(chǎn)品的可靠性，售后服務(wù)的全面性和技術(shù)積累成為了它們新的考驗(yàn)。

　　自中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)在科技領(lǐng)域打壓中興、華為，又在社交媒體方面打壓TikTok、微信，金融領(lǐng)域被認(rèn)為是美國(guó)針對(duì)中國(guó)的又一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

　　年初，瑞幸咖啡被美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水做空，隨后瑞幸自爆財(cái)務(wù)造假事件成為資本市場(chǎng)的一記驚雷。瑞幸暴雷以來(lái)，美國(guó)各大做空機(jī)構(gòu)紛紛瞄上了中概股，愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)等美股上市的中國(guó)企業(yè)紛紛躺槍。

　　而美國(guó)借瑞幸事件，在參議院通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，并點(diǎn)名稱(chēng)針對(duì)中國(guó)。雖然該法案還需通過(guò)眾議院過(guò)半票表決支持，經(jīng)總統(tǒng)簽字后才能生效，不過(guò)已經(jīng)對(duì)中概股形成了沖擊，中概股股價(jià)集體下跌。

　　《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》要求：任何一家外國(guó)公司需要披露是否受外國(guó)政府擁有或控制。此外，還要求進(jìn)行審計(jì)：連續(xù)三年未能遵守美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（Public Company Accounting Oversight）的審計(jì)要求，將禁止該公司的證券在美國(guó)證券交易所上市。

　　也就是說(shuō)，一旦該法案生效，在美國(guó)上市的中國(guó)公司需要向美國(guó)提供審計(jì)底稿等材料。而我國(guó)法律規(guī)定境內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所不得直接向境外提供審計(jì)底稿。這其中涉及到了國(guó)家安全的問(wèn)題，屆時(shí)中概股或面臨進(jìn)退兩難的地步。

　　今年以來(lái)，美股出現(xiàn)了一陣中概股回歸潮，包括阿里巴巴、京東、百度、網(wǎng)易、搜狐等等紛紛傳出將從美股回歸港股。阿里巴巴率先回歸港股打好了美股回歸港股的模式樣本，帶動(dòng)了更多中概股回歸港股的浪潮。而隨著《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》在美國(guó)參議院通過(guò)，中概股集體下跌，進(jìn)一步加速了這一趨勢(shì)。

　　在這個(gè)時(shí)候選擇赴美上市，風(fēng)險(xiǎn)是自然的。尤其是還有以渾水、香櫞為首的做空機(jī)構(gòu)對(duì)中概股虎視眈眈。

　　中國(guó)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本面前還顯得比較稚嫩，國(guó)內(nèi)也確實(shí)存在一些財(cái)務(wù)制度不健全的企業(yè)，“扇貝神秘消失”這樣的事也時(shí)有發(fā)生，成了做空機(jī)構(gòu)最?lèi)?ài)捏的軟柿子。

　　敢于此時(shí)踏足美股自然是需要對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況足夠的自信，不過(guò)做空機(jī)構(gòu)可不是你本身沒(méi)問(wèn)題他就不叮你。渾水成立以來(lái)的十余年間，已經(jīng)先后在美股及港股做空17家中國(guó)企業(yè)，不乏安踏、新東方這樣的知名企業(yè)，最后只有7家挺了過(guò)來(lái)。

　　盡管在IPO前，小鵬汽車(chē)完成以阿里、高瓴、紅杉等領(lǐng)投超9億美元C+和C++輪融資，賬戶上目前有足夠的資本。不過(guò)特斯拉在成立17年后才實(shí)現(xiàn)盈利，小鵬汽車(chē)“燒錢(qián)”的路仍未走完。2019年，小鵬汽車(chē)研發(fā)投入為20.7億，全年凈虧損36.9億。 2020年上半年，小鵬汽車(chē)營(yíng)收為10.03億人民幣，毛利為-3611.6萬(wàn)，毛利率為-3.6%同比大幅收窄，研發(fā)投入6.3億，上半年凈虧損7.95億。

　　在風(fēng)險(xiǎn)面前，企業(yè)的發(fā)展仍然擺在前面。上市成功能夠獲得的融資以及由此拓寬的融資渠道，對(duì)于包括小鵬、理想、蔚來(lái)在內(nèi)的造車(chē)新勢(shì)力企業(yè)尤為重要。至于美國(guó)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》一旦通過(guò)后可能面臨的窘境，先人已經(jīng)打開(kāi)了回歸港股的道路，當(dāng)然這是后話。

　　上市不是最終目標(biāo)，但也是品牌發(fā)展中重要的一步。成功上市可以說(shuō)是中國(guó)新能源造車(chē)運(yùn)動(dòng)的一次階段性成就，能夠獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，尤其是美股這樣高度市場(chǎng)化的市場(chǎng)的認(rèn)可，對(duì)于品牌的樹(shù)立能起到很大的幫助。而由此帶來(lái)的資本以及融資渠道，也能更好的助推企業(yè)的發(fā)展。

　　目前國(guó)際局勢(shì)迷霧重重，特朗普當(dāng)政以來(lái)不斷表現(xiàn)出的“去全球化”姿態(tài)，或許是中國(guó)更快邁進(jìn)全球化的大好機(jī)遇。而對(duì)于我國(guó)企業(yè)，走出去的步伐不能停滯，美國(guó)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)仍然是可以利用的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，美股接連熔斷，但美股所處的估值依然接近歷史制高點(diǎn)水平，仍然能給予公司和投行承銷(xiāo)很好的回報(bào)。無(wú)論是回歸港股還是赴美上市，是處于不同階段的不同企業(yè)做出的不同選擇，見(jiàn)證的是中國(guó)加速融入全球化的歷史進(jìn)程。（文：太平洋汽車(chē)網(wǎng) 楊雅琪/郭睿）

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